3月30日，中国人民银行宣布，为保持银行体系合理充足的流动性，中国人民银行今天通过利率竞价推出500亿元人民币的反向回购操作。截止日期为7天，利率为2.2%，比上一次低20个基点。
由于今天没有到期的反向回购，中国人民银行实现了500亿元的净投资。这是自本月以来，中国人民银行首次实施反向回购操作。
央行最后一次7天反向回购是在2月17日，利率为2.40%。反向回购利率似乎是通过投标产生的，但实际上它是央行非常重要的“政策利率”之一。其大幅降息意味着April月20日的利率也将下调至少20个基点。
与LPR利率更密切相关的政策利率是一年期多边基金利率。然而，由于多边基金通常每月只运作一次或两次，因此不如反向回购灵活，可以在任何工作日运作。
因此，我们可以认为7天反向回购利率下调是政策利率下调。随后的多边基金利率也将下调至少20个基点，LPR利率也将下调至少20个基点。
从去年12月20日到今年3月20日，央行在三个月内仅降息10个基点(五年期降息5个基点，见上图)，这是预留的。然而，今天，政策利率立即下调了20个基点，与之前的政策利率形成鲜明对比。货币政策的“突然威力”与3月27日的政治局会议密切相关。这次会议是一个重要的标志，标志着“政策观察期”的结束和发电期的到来。
随着本季度末的临近，上周五短期资本利率大幅上升。在连续7个交易日保持“隔夜0”状态后，隔夜资本利率大幅升至1%以上。根据上海银行间同业拆放利率(Shibor)，隔夜Shibor上涨25.9个基点，至1.104%，而7天和14天Shibor也略有上升。
上周五举行的货币政策委员会第一季度例会表示，稳健的货币政策应该更加注重灵活性和适度性，更加重视支持实体经济的复苏和发展。我们将运用多种货币政策工具，保持合理充足的流动性，保持整体物价水平稳定。有效发挥结构性货币政策工具的精确滴灌功能。
董表示，下调7天50亿元人民币反向回购操作的投标利率标志着中国人民银行进一步加大反向周期调整力度。这一举措可以进一步降低实体经济的融资成本。当前的LPR改革完善了货币市场利率向贷款市场利率的传导机制。货币市场利率可以影响银行对中期贷款机制的报价，并可以通过中期贷款机制利率进一步传递到LPR利率，从而导致贷款利率的变化。
央行在抗击艾滋病的不同阶段使用了不同的货币政策工具和策略。包括中国人民银行在抗疫初期提供的3000亿元的特别流动性和特别再融资。疫情好转后，中国人民银行还出台了支持企业复工复产的措施，如5000亿元再融资贷款的再贴现额度和有针对性的下调标准。
央行降息背后的四个信号
首先，我们将加快反周期调整，确保经济稳定增长。
受疫情影响，中国经济下行压力加大。国家统计局的统计数据显示，1-2月，全国固定资产投资(不含农民)3332.3亿元，同比下降24.5%。同期，社会消费品零售总额5213亿元，同比下降20.5%。许多机构预计第一季度的经济增长率将非常低，一些机构甚至预计零增长和负增长。与此同时，中国即将面临第二波海外需求下降。在此背景下，降息是强化反周期调整的重要手段，有利于经济稳定增长。
3月26日召开的一季度货币政策委员会例会提出，要加大宏观政策反周期调整力度，着力激发微观主体活力，全面做好“六个稳定”。
“货币政策的目标函数没有考虑到海外流行病蔓延和海外需求下降对国内经济的影响。毫无疑问，这需要调整和放松。”财新证券首席经济学家吴超明表示。
二月和四月是货币政策发挥作用的黄金“窗口期”。
美联储在3月初和3月中旬降息后，中国央行没有降息，主要是因为中国尚未完全恢复工作，降息的效果有限。然而，恢复工作正在逐步增加，降息将有助于刺激投资和消费。
吴朝明表示，当前，尤其是4月份，是货币政策发挥作用的黄金窗口，必须把握住。目前，境外疫情蔓延加快，国内疫情面临“逆流”风险。然而，总体而言，国内疫情已经结束，也就是说，国内政策的重点已经转向支持企业恢复生产和扩大有效需求。因此，抓住3月和4月这一关键窗口时期，强化货币政策，对于实现经济和社会发展目标尤为重要。
第三，海外货币宽松，中国的货币政策打开了空间。
在3月3日和3月16日两次降息后，美联储将利率降至零，并启动了各种资产购买计划。美联储降息后，海外央行纷纷效仿。据不完全统计，截至北京时间3月30日，自2020年以来，至少有35个国家或地区宣布了57次降息。
美联储这次降息后，其他国家的货币政策也有了空间——降息后，外部压力不会太大，汇率也不会有太大的贬值压力。受疫情影响，降息已成为刺激需求和应对金融市场波动的重要措施。
目前，人民币汇率稳定在7元左右，有降息空间。同时，降息也是落实二十国集团会议“加强国际宏观经济政策协调，防止世界经济陷入衰退”的重要举措。
LPR将在四月和四月降低
在反向回购利率下调20个基点后，4月份的新多债卷也将跟随降息，这将推动LPR 4月份的报价下跌。3月27日的政治局会议指出，贷款市场的利率应该下调。
2019年8月，央行将推进贷款利率市场化改革。改革后，LPR指的是多边基金，而贷款利率锚LPR。LPR经济下滑的主要驱动因素是多边基金利率下降和银行资本成本下降。
3月份，LPR的报价保持不变。根据中国货币网，2020年3月20日贷款市场的报价(LPR)一年期为4.05%，五年期以上为4.75%。报价与上月相同。政策利率下调后，将有助于4月份LPR利率下调，从而降低企业融资成本。
解读:政治局会议发布七个政策信号
据中央电视台报道，3月27日，中共中央政治局召开会议，分析了新发肺炎疫情防控和国内外经济运行情况，研究部署了进一步推进疫情防控和经济社会发展的规划。
政治局会议的时间非常关键。从国内角度来看，宏观数据显示，1-2月的数据全面减弱，经济下行压力加大。在政策应对方面，由于国家“两会”推迟，全年经济社会发展目标和宏观政策尚未确定。
在国际上，3月26日举行的20国集团(G20)领导人应提议启动一项总额为5万亿美元的经济计划，以应对新一轮的“皇冠肺炎”特别峰会，并支持各国央行采取措施促进金融稳定和提高全球市场流动性。一些欧美国家已经提出了财政刺激计划，中国的措施也引起了很多关注。
在这种背景下，政治局召开会议决定下一步的政策方向。从会议的总草案来看，政治局会议发布了以下信号:
一是努力完成全年经济社会发展的目标任务
会议认为，要加大宏观政策的力度，有效扩大内需，全面做好“六个稳定”工作，积极优化和完善再就业和恢复生产的防治措施，努力减少疫情造成的损失，努力实现全年经济社会发展的目标和任务。
2020年是全面建成小康社会的一年。2020年，有约束力的目标是在2020年使国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。
中国社会科学院副院长蔡芳曾在《人民日报》上撰文指出，只要到2020年中国经济增长率达到1.9%，就可以实现居民收入翻番的目标。按国内生产总值计算，2010年中国国内生产总值为41.21万亿元，按不变价格计算，2019年国内生产总值约为78.04万亿元。只要增长率在2020年达到5.7%左右，统计的准确性就可以达到。
然而，目前经济下行压力加大，一季度经济增速相对较低。这意味着，为了实现翻一番的目标，随之而来的稳定经济增长将面临巨大压力，因此需要研究和出台一揽子宏观政策。
二、一揽子宏观政策措施的研究
会议表示，有必要研究并提出一揽子宏观政策措施来应对这一局面。积极的财政政策应该更加积极主动，稳健的货币政策应该更加灵活温和。
财政和货币政策的制定没有变化，但“一揽子宏观政策措施”首次提出。这个“弹药库”包括特种国债、提升赤字率和特种债券、引导LPR下行、刺激消费等。财政政策的回应可能更加重要。
三、首次明确发行特别债券
疫情爆发后，有许多发行特别政府债券的建议。但是，这次会议首次明确规定发行特别政府债券，预计将超过1万亿元，并可能指定用于防疫和控制。
特殊国债是一种国债，它服务于特定的政策，支持特定项目的需要。因此，它被称为特殊国债。在中国国债发展过程中，发行了两种特殊国债:1998年8月发行了2700亿元特殊国债，筹集的资金用于补充四大银行的资本金。2007年6月，中国发行了2000亿美元的特别国债，用于购买外汇，注入中投公司。
此外，1998年发行了特殊类型的债券，以满足特定的支出目的，如长期建筑债券。
四、赤字比例上升，或超过3%
2019年的赤字率为2.8%，比3%的警戒线低0.2个百分点。会议建议适当提高财政赤字率。这意味着赤字率有可能超过3%，国家债券和新的地方普通债券的发行将会增加。
上述长期建设债券计入赤字，但1998年和2007年的特殊债券不计入赤字。因此，如果在这次政治局会议上确定的特殊国债被纳入赤字，特殊国债的效果将会降低。如果不包括赤字，那么使用特别政府债券是“非常特殊的”。这需要进一步观察。
五、增加专项债务发行规模，概率超过3万亿
会议重申了增加地方政府特别债券规模的必要性。
特别债券首次发行是在2015年，当时发行了1000亿元人民币。其发行量分别在2016年和2017年扩大到4000亿和8000亿，2018年首次超过1万亿，2019年超过2.15万亿。特种债券的大规模发行和使用对稳定投资和经济起到了重要作用。
本次会议的声明意味着，2020年发行新的特别债券的可能性将超过3万亿元。
截至3月20日，全国新发行地方政府债券已达14079亿元，占提前发行额的76%。其中，普通债券3846亿元，占69%。发行特种债券10233亿元，占79%。最近，地方政府仍在发行特别债券。预计到3月底，大多数地区将能够发放“预先批准”配额，但在全国“两会”批准之前，其余配额不会发放。
六号，LPR要下去了
会议费用，引导贷款市场利率下调。2019年8月，央行将推进贷款利率市场化改革。改革后，LPR指的是多边基金，而贷款利率锚LPR。LPR经济下滑的主要驱动因素是多边基金利率下降和银行资本成本下降。
3月份，LPR的报价保持不变。根据中国货币网，2020年3月20日贷款市场的报价(LPR)一年期为4.05%，五年期以上为4.75%。报价与上月相同。
中国民生银行(Minsheng Bank of China)首席研究员文彬表示，3月份LPR利率不变意味着下调标准的影响将继续减弱，该行将没有动力维持存款利率不变。
LPR很难进一步下跌，主要是因为存款利率。目前，我行60%以上的负债是存款，存款基准利率自2015年10月以来没有调整过。同时，据报道，目前一年生LPR品种为4.05%，即30bp低于改革前一年期贷款的基准利率。5年生以上的LPR品种报告为4.75%，下降了15bp。
稍后，通过降低基准存款利率，有可能为LPR创造下行空间。监管机构3月份对结构性存款利率的重组，可能为降低存款利率铺平道路。
七、多项措施刺激消费
会议表示，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位的前提下，要有序推进各类商场和市场回归工作，以及生活服务业的正常运行。我们应该扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体店消费，保持新网络消费的流行不变。
国家统计局数据显示，1-2月社会消费品零售总额为5213亿元，同比下降20.5%，创历史新低。受疫情影响，居民收入预期不稳定。如何扩大居民消费是一个难题，消费券的发行可能会起到一定的作用。
资料来源:《21世纪经济报道》，中国证券网，刘哮波财经
深圳 深圳亮点
